本期投研君介绍一家属于农林牧渔行业的上市公司。普莱柯主营兽用生物制品、化学药品及中兽药的研发、生产及销售，产品涵盖动物用疫苗、抗体、化药高新制剂、中兽药、消毒剂等，主要用于畜、禽、宠物等动物的疫病预防与治疗，属国家战略性新兴产业。公司始终专注于为养殖客户和宠物主提供优质的兽药产品和服务，目前公司拥有6个生产基地、60条生产线，具备生产猪用、禽用、宠物用共80种生物制品和200多种化学药品的能力，产品品类齐全，具有业界领先的猪用、禽用系列市场化基因工程疫苗和多联多价疫苗，基本覆盖了畜禽养殖业所面对的主要动物疫病，销售位居行业前列。据了解，公司是国家火炬计划重点高新技术企业、国家技术创新示范企业、河南省首批创新龙头企业、河南省制造业头雁企业、河南省杰出民营企业，科技创新能力与综合实力位居行业前列。

　　在财务报表的记载中，投研君发现公司在2021年交出了最优的业绩“成绩单”，归母净利润、扣非净利润、营业收入分别为2.4亿元、1.9亿元、11亿元，毛利率为65.4%。2023年公司营收报12.5亿元，创下历史新高，近5年复合增速约15.6%;归母净利润报1.8亿元，维持在近年的相对高位;毛利率报61%，处于近5年的相对低位，但依然处于60%上方，并且公司加强了费用控制，净利率较2022年仅略微下滑。

　　今年上半年，下游家禽养殖行业基本面相对稳定，但生猪养殖行业由于较长时间处于历史低位状态，其经营亏损和资金压力给上游动保行业带来了较大冲击和挑战。公司坚持推进“高质量、高效益”发展，围绕产品管理体系和产品利润率两条主线，不断推进提质降本增效等工作。据2024年三季报，公司归母净利润同比下滑40.7%至1.1亿元，营收同比下滑18%至7.6亿元，但毛利率提升1.5个百分点到63.2%，并且第二季度和第三季度营收下滑的幅度均收窄，第三季度更显著，有望打下企稳回升的基础。

　　在中报经营评述中，公司提到了一些值得关注的细节。技术和研发上，公司通过多年的技术积累，构建了完备的反向遗传、原核表达、真核细胞表达、多联多价疫苗、细菌高密度发酵、抗原浓缩纯化等技术平台，具备了开发亚单位疫苗、核酸(DNA、mRNA)疫苗、活载体疫苗、基因缺失疫苗等系列基因工程疫苗的实力。公司目前拥有国家兽用药品工程技术研究中心、国家级企业技术中心、动物传染病诊断试剂与疫苗开发国家地方联合工程实验室等多个国家级创新平台，获批组建农业农村部兽用药品创制重点实验室，技术研发团队先后被认定为河南省优秀技术创新团队、创新型科技团队和专业技术人才先进集体。今年上半年公司生物安全三级实验室(BSL-3/ABSL-3)先后获得中国合格评定国家认可委员会(CNAS)实验室认可证书以及农业农村部高致病性病原微生物实验活动审批批件，对公司非洲猪瘟、口蹄疫相关疫苗的开发及研发成果转化效率提升起到了重要支撑作用。公司上半年申报的犬用、猫用体内、外驱虫药吡虫啉莫昔克丁滴剂通过了兽药比对试验并获得产品批准文号;鸡滑液囊支原体(SD01株)、传染性鼻炎(A型、B型、C型，重组蛋白)二联灭活疫苗获得临床试验批件。

　　重大动物疫病疫苗研发方面，合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗正进行农业农村部组织的应急评价，猪口蹄疫(O型+A型)二价三组分亚单位疫苗、高致病性禽流感(H5型+H7型)重组三价亚单位疫苗(杆状病毒载体)研发工作稳步推进。重要创新产品研发方面，猪伪狂犬病活疫苗(HN1201-R1株)通过复审，即将获得新兽药注册证书，腺病毒亚单位系列联苗等产品研发进程不断提速。宠物产品研发方面，犬瘟热、犬细小病毒病二联活疫苗通过新兽药注册技术初审，犬四联疫苗进入新兽药注册阶段，多款宠物用疫苗和药品进入临床试验阶段。集成创新方面，针对尚不具备的研发资质或关键技术，公司积极推进与中国农业科学院兰州兽医研究所、中国农业科学院哈尔滨兽医研究所、中国农业科学院上海兽医研究所、军事医学科学院军事兽医研究所、厦门大学、中国农业大学、双赢彩票平台南京农业大学等机构建立广泛的产学研合作关系，针对重要动物疫病或关键技术进行联合攻关。

　　产品上，在猪用疫苗方面，针对市场亟待解决或防治痛点的重要动物疫病，公司利用多年积累的技术储备和搭建的创新平台等研发优势，采用多种技术路径寻求突破，目前在猪流行性腹泻、蓝耳病防控产品的研发路径探索方面进展顺利，争取早日实现突破。禽用疫苗方面，2025年底前我国计划规模养殖场全面实施“先打后补”，意味着强制免疫疫苗将进入充分竞争时代，并加速实现市场化供给。子公司普莱柯(南京)建设的新生产基地已建成并通过兽药GMP验收，有利于确保高致病性禽流感疫苗的有效供给，解决公司高致病性禽流感疫苗产能瓶颈问题;同时公司充分利用新技术、新平台，积极推进禽病相关基因工程多联多价疫苗的研发，为公司发展提供新动能。

　　宠物用疫苗和化学药品方面，今年公司新上市的猫三联灭活疫苗以首免两针、高效保护、安全低敏、更长效期、批间稳定等优势获得市场认可，覆盖3000余家宠物医院，月均销量位居行业前列，同时随着公司未来将有更多的宠物用疫苗、化学药品和功能性保健品推向市场，公司作为宠物产品技术和质量引领者将致力于打造宠物健康管理产品国产化的“元年”。公司线上通过天猫、抖音、小红书、快手、拼多多等电商、新媒体渠道进行品牌推广，线下通过学术推广、会议营销和医院终端全方位服务等方式对宠物产品进行品牌构建和市场开拓。近年来我国宠物行业逐步走向成熟，随着猫三联灭活疫苗和狂犬病灭活疫苗上半年推向市场，公司宠物用疫苗将成为新的业绩增长点。

　　专利和荣誉上，截至今年6月末，公司及子公司已累计获得国家新兽药注册证书64项;累计提交发明专利申请570项，获得发明专利授权322项，其中36项为国际发明专利，获中国专利优秀奖3项;获得国家科技进步奖二等奖3项，省部级科技奖励16项。

　　下面我们了解一下公司的分析师关注热度。2016年以来，公司按年分别得到65、67、49、43、40、35、53、84次关注，可见随着公司近年营收稳步提升，前年和去年关注热度提升明显，去年更是攀上了新高峰。2020和2021年公司业绩均有良好表现，但业绩高点和关注热度高点不完全重合，说明分析师整体表现得相对谨慎，点评时点有所延后。今年截至目前公司共收获32次关注。

　　中原证券的张蔓梓今年共关注公司3次，最新一次点评是11月1日公司发布三季报后。张蔓梓谈到公司业绩短期承压，Q3营收降幅同比收窄;猪用生物制品短期承压，宠物板块有望带来增量业绩;Q3毛利率同环比提升，加强研发投入维持核心竞争力。考虑到下业周期波动和部分产品需求短期承压，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为1.60亿元/2.18亿元/2.31亿元，当前股价对应PE为27.80/20.49/19.26倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司处于合理估值区间。考虑到公司研发创新能力行业领先，未来仍有估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。当前，张蔓梓在南财投研通分析师评价(农林牧渔行业)行情类排行榜位列第9名。

　　中邮证券的王琦对公司的关注可以追溯到2021年，当时她在光大证券任职。在加入中邮证券后，王琦自2022年起每年均有为公司作出点评，今年共点评2次，最新一次是在8月30日公司发布中报当晚。王琦指出猪苗形成拖累;禽苗平稳增长，新生产基地投入使用极大缓解了产能瓶颈问题;宠物疫苗发力，成为新的业绩增长点。化药大幅下降主要受畜用药品下降拖累，宠物用药物增长14.2%。随着生猪养殖行业的好转，疫苗行业有望逐步复苏。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为2.18亿元、3.18亿元和3.65亿元，维持“增持”评级。王琦当前在分析师评价(农林牧渔行业)财务类排行榜高居亚军。由于三季报披露后，王琦尚未发布点评，投研君将继续留意其最新的业绩预测。

　　受益于公司高起点、高标准地从事动物用疫苗和化学药品的研究、生产与推广，致力于打造中国动保行业的世界性品牌，随着禽用疫苗突破产能瓶颈，宠物用疫苗形成新增长点，有望“以时间换空间”，减少猪肉疫苗需求下滑的影响，等待下游的恢复，同时公司持续有力的研发投入将有利于产品扩大使用场景，提升综合竞争力，稳健的投资者或可逢低关注。

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