分区域来看，24H1公司国外销售收入6.9亿元，同比+87.8%，主要系受海外客户库存调整影响，23H1基数较小，毛利率为27.1%；国内销售收入1.6亿元，同比+24.6%，毛利率为23.2%。

　　23年上半年受海外客户库存调整影响，整体宠物食品出口下滑显著，低基数背景下，24H1宠物食品出口同比高增。海关数据显示，1-6月我国宠物食品（犬猫）累计出口15.88万吨，同比+29.57%；累计出口额49.79亿元，同比+24.58%。7月宠物食品出口量2.96万吨，环比-11.39%，同比+23.43%；出口额为9.61亿元，环比-6.95%，同比+19.91%。公司产品出口占比较大，24Q2海外收入约3.81亿元，占营业收入比重80%+，海外收入的显著增长，推动公司业绩修复。展望下半年，出口增速预计有所放缓，整体或维持个位数增长。

　　海外工厂方面，①越南工厂产能利用率近100%，其中，24H1越南德信实现净利润3098万元。②柬埔寨工厂产能1.12万吨，产能利用率约90%，双赢彩票注册24H1爵味食品净利润1840万元，全年收入目标为3亿元（24H1实现收入1.68亿元）。③新西兰工厂为新产能投产，24H1亏损563万元，预计今年产能释放约20%。自有品牌方面，24H1公司品牌运营收入约1.6亿元，同比增长24.6%，全年收入目标为4-5亿元。其中，爵宴品牌在狗零食市场表现亮眼，不断加强中高端市场渗透，上半年销售收入增长约60%，24Q2综合毛利率为38%-40%；好适嘉品牌以自营渠道为主，品牌毛利率40%以上，随着下半年新品推出以及社媒资源投入，有望迎来较好增长。

　　4、投资建议与评级：24H1公司各品类产品实现收入与利润双增，国外收入同比高增，且国外毛利率较稳定，推动公司业绩增长。展望下半年，公司海外订单能见度较高，叠加原材料库存管理，整体盈利确定性较强，在国内自有品牌持续发力下，随着海外产能爬坡，全年有望迎来较好增长。综合考虑，我们预计公司2024-2026年实现营业收入19.38/23.91/28.30亿元，归母净利润1.71/2.02/2.45亿元，EPS分别为0.69/0.81/0.99元，对应PE分别为18.07x/15.29x/12.57x，双赢彩票注册维持“增持”评级。

　　①原材料价格波动风险：公司生产所使用的原材料主要为生皮、鸡肉、植物性淀粉等，受市场需求变动等多方面因素的影响，如果原材料价格出现大幅波动，将对公司营运资金的安排和生产成本的控制带来不确定性。②海外经营风险：随着海外生产基地产能的持续释放和投资项目的持续增加，公司海外经营规模迅速扩大，资产规模、员工数量也随之快速增加，对公司的经营管理水平、内部治理结构、内部控制措施的有效执行带来了挑战。③汇率波动风险：公司出口业务主要使用美元作为结算货币，近年来随着人民币国际化进程和汇率市场化程度提高，汇率波动对公司出口产品盈利能力产生不确定性影响。