朋友们好！欢迎来到西凡投资笔记，10分钟，为你挖掘优质低估的龙头公司。今天是24年9月8日，周日。

　　今天我们再来看一个景气度非常高的赛道，就是宠物食品，从中报财务数据来看，整个板块合计营业收入同比增长21.0%，二季度单季收入环比增长21.7%，合计归母净利润同比增长78.9%，二季度单季利润环比增长24.2%。行业前两名，乖宝和中宠，各项数据都非常不错，扣非净利润都是同比大幅提升，其他的毛利率净利率也都是有小幅提升，另外佩蒂股份中报业绩大增300%多，是因为去年同期数据太差，我一向比较偏爱业绩稳定的公司，所以佩蒂我们就不看了。

　　跟上期的轮胎行业一样，整个行业处于景气周期，业绩大幅增长。同样，为了判断行业景气度能否持续，头部公司业绩能否保持增长，我们需要研究行业的业绩增长驱动力。宠物食品行业的业绩驱动力，从中宠和佩蒂的中报披露数据来看，主要是因为出口和内销双景气，中宠的境外业务24年上半年实现营收13.39亿元，同比+10.22%，境内业务24年上半年实现营收6.17 亿元，同比+23.45%。主攻海外市场的佩蒂股份24年上半年实现海外销售6.89亿元，同比大幅增长108.35%。下面我们详细说一下出口和内销这两大驱动力。

　　出口方面，我国作为全球宠物食品主要出口国之一，双赢彩票官网业务主要以代工模式为主，根据海关总署数据，23年出口量为 26.6万吨，同比-1.15%，其中1-8月受海外去库存影响，出口普遍承压，9月出口量显著回暖，此后始终保持较高增速。进入 2024年，我国宠物食品出口高景气度非常显著，7月出口金额9.61亿元，同比+19.96%，出口量 2.96万吨，同比+23.43%，也是连续第 11个月同比增长，24年 1-7月累计出口金额 59.39亿元，同比+23.82%;出口量18.85万吨，同比+28.55%。

　　这个增速是显然大于国外市场的整体增速的，根据欧睿统计，2024年全球宠物食品市场规模为1518亿美元，同比+7.56%，2010-2024年CAGR为5.44%，未来2025年到2029年增速将保持在5%左右。分区域看，我国宠物食品出口的大头主要是欧美和东南亚，欧美都是成熟市场，宠物总数量以及渗透率都非常高，目前处于一个稳定低速增长阶段。东南亚虽然宠物市场增速比较快，但是2018-2023年CAGR为 12.4%，也远远低于我国目前的出口增速。

　　所以2024年宠物食品出口景气，跟海外整体需求增长关系不大，据机构研究，应该是跟海外主要宠物食品厂商的库存周期有关，之前受新冠疫情影响，21年全球海运费大幅上涨，导致海外大客户集中采购宠物食品备货，库存出现堆积。这个我们来看一下国外几家主要宠物食品生产零售企业的库存周转率数据，因为存货周转率是营业成本除以存货平均值嘛，从左边的图可以看到这几年国外主要宠物公司的相关营收总体还是保持增长的，可以推断营业成本也肯定也增长，但是存货周转率却在一直下降，说明存货增长速度大于成本增长速度，一直到2023年库存周转率均已到达近年低点，说明当时各家的存货都非常多了，此后开始去库存，库存周转率开始进入震荡上行通道，目前从我国出口的实际表现来看，海外主要宠食企业的库存去化已经完成，现在正在补库存，所以进口需求仍然较为旺盛，国内宠食出口企业销量有望在未来一段时间内持续提升。但是海外厂商的补库存什么时候结束不好说，考虑到海外市场整体增速比较低，一旦补库存周期结束，业绩比较依靠海外营收的国内厂商可能业绩增速就会有所下滑。所以说营收主要靠海外市场的公司，投资的不确定性比较大。

　　不过好在，国内宠物食品市场也一直在蓬勃发展，中宠、乖宝、佩蒂等几家头部宠物食品公司的营收当中，国外营收占比近年来一直在下降，2023年佩蒂、中宠、路斯占比分别从80%以上下降到75%、71%、59%，不过佩蒂、中宠的出口占比仍然非常高，超过70%，国外业务贡献公司主要收入，而乖宝宠物由于国内自有品牌起步较早，其国外营收占比自2018年的56%降至2023年的34%，已经非常低。

　　所以说，宠物食品厂商目前都已经把目光放到了国内市场，只有国内市场才能给国产品牌稳定的业绩增量，这个增量主要来自两个方面，一是我国宠物食品行业本身的增量，二是行业内国产替代的增量。

　　我们先看行业本身的增量，根据《中国宠物行业白皮书》，2023年我国宠物犬猫食品市场规模达1461亿元，同增6%， 2018~2023 年宠物犬猫食品市场规模增速CAGR达10.4%，这是过去的趋势。

　　未来的趋势，由于中国目前的人口结构变化跟之前日本相似，所以宠物行业的发展机构都是跟日本对比，回顾日本宠物食品发展历程，泡沫破灭后的经济下行阶段整个行业韧性很强。在不婚与少子趋势下， 日本家庭规模趋于小型化，与此同时日本老龄化趋势显著，在单身人士、无子家庭与老龄人口占比提升背景下，人们对情感陪伴需求逐步增长，受此催化宠物数量在经济下行期逆势增长。后期“安倍经济学”后，随着日本经济逐步复苏，宠物食品吨价持续提升，宠物食品行业步入高端化轨迹，所以整个市场规模又再一次得到提升。

　　对比日本的话，经济下行，少子化，老龄化，好家伙全对上了，再加上目前国内宠物家庭渗透率与宠物食品渗透率低，所以展望未来，中国宠物食品行业有望迎来量价齐升。据德勤的《中国宠物食品行业白皮书》，预计到2026年宠物主粮、宠物营养品、宠物零食的复合年增长率将分别达到 17%、15%和25%。

　　这是行业本身增量，还有一个比较广大的增量市场空间，就是国产替代，我国宠物食品行业尚处于早期发展阶段，竞争格局相对分散。 2022 年我国宠物食品 Top5 中有 3 家国内企业，分别为乖宝宠物（市占率由 2017 年的 2.6%提升至 2022 年的 4.8%）、中宠股份（市占率由 2017年的 1.3%提升至 2022 年的 2.4%）、华兴宠物（市占率由 2017 年的 1.5%提升至 2022 年的 2.3%）。 随着近年国内养宠人群对宠物食品国产品牌的接受度不断提高， 国产龙头企业有望保持较快增长，推动行业集中度提升。这也是一个不容忽视的市场增量。

　　另外，从今年618的销售数据来看，也可以发现宠物食品赛道具有明显的逆周期特征和国产替代趋势，根据星图数据，2024 年 618 全网销售额约为 7785 亿元，高基数压力下同比下滑 2.53%。而宠物食品以 55 亿的销售额、10%的同比增速领先 618 行业大盘取得逆势增长，成为增速最快的细分品类之一。

　　具体品牌表现，2024 年 618 开门红天猫 TOP20 榜单内国产宠牌占据 13 席、去年为 12 席，京东2024 年与 2023 年 TOP10榜单内国产宠牌席位数保持稳定，但 TOP5 榜单中国产宠牌增加 1 席，国产宠牌替代效应加强，其中表现最亮眼的就是主攻国内市场的乖宝，公司旗下品牌麦富迪表现亮眼，2021-2024年连续四年在天猫、抖音平台上品牌综合排名第一，2024 年 618 全周期内占据天猫平台四榜第一，包括宠物食品及用品、全价狗主粮、猫零食、狗零食，另外公司的高端品牌弗列加特崭露头角，销售额超 1 亿元，同比增长超 230%。

　　最后总结一下，就是宠物食品赛道目前内外销都很景气，但是外销受国外大厂库存周期影响，我认为高增长不可持续，另外出口也受汇率波动的影响，所以外销占比较大的中宠、佩蒂未来可能会面临比较大的业绩增速放缓风险，佩蒂的风险更大一些，因为外销占比太高，而且受到国外去库存影响，23年还出现了亏损，中宠稍好一些，因为中宠现在也在发力国内市场，市占率仅次于乖宝。内销的话景气度就会持续比较长的时间，因为国产替代的空间还有很大，双赢彩票官网本身行业也会在未来几年快速增长，所以我更看好内销收入占比高，目前在国产宠物食品市场市占率第一的乖宝。